7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，明确了补贴对象和标准，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。此前已相继有地区层面的生育补贴政策出台，本次在全国层面全面向群众直接发放现金补贴，我们认为属于自上而下的政策定调，具有开创性意义，后续地区层面政策接力有望形成合力。

　　我国生育率自2018年开始显著下滑，一方面育龄女性人口总数减少，另一方面生育成本过高影响育龄家庭生育意愿，根据育娲人口研究《中国生育成本报告2024》，一个孩子0-18岁的养育成本是人均GDP的6.3倍，几乎是全球最高水平，且农村低于城镇。因此直接的育儿补贴是刺激生育率的重要手段之一，本次补贴方案下，每孩0-3岁共可领补贴1.08万元，预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭，考虑到补贴力度相对有限，我们认为更有望促进低线城市生育率修复。同时，2024年10月《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》印发以来，财政部、国务院等不断释放生育支持政策的信号，除现金补贴外，未来仍可期待多措并举的系统性支持政策，参考日韩经验，税收减免、医疗补助、产假延长、托育服务等措施有望对提升生育意愿有积极影响。

　　近年婴配粉行业需求承压，本次政策刺激下需求及消费信心有望恢复，叠加2024年生肖偏好催化下人口数量增长，2025年婴配粉需求有望迎来阶段性好转。从整体乳制品行业来看，长期也将受益于政策刺激下人口问题改善趋势。此外，近期乳制品行业出现新的积极变化，一是国内乳企开始利用奶价底部窗口期发展以乳清为代表的深加工产品，产能逐渐释放后有望加大原奶下游需求，将进一步填补供需缺口；二是行业开始探索出口潜力，当前国内大包粉价格优势明显，乳企在确保相关指标及生产规范性的前提下尝试出口；两者均带来行业需求新动能，叠加供给侧持续出清，行业有望迎来周期反转。

　　我们看好生育政策催化下婴配粉市场需求改善，推荐龙头中国飞鹤（渠道新鲜度调整完成、下半年产品推新驱动增长），受益标的H&H国际控股；同时看好原奶周期反转后全产业链盈利修复，下游推荐伊利股份（婴配粉板块市占率提升明显，奶价回升有望带动促销费用投放、原奶相关减值收窄），受益标的蒙牛乳业；上游板块受益标的优然牧业、现代牧业（奶价回升直接修复盈利、同时肉牛价格上涨贡献利润弹性）。